【研究报告内容摘要】
优秀的成本管控能力与准确的市场定位。公司作为国内低成本航空龙头企业,坚持两单、两高、两低经营策略,确立的市场定位客户为“旅游者及对价格较为敏感的商务旅客”。2018年春秋航空单位营业成本0.30元,比吉祥航空低13%,比三大航低27%,单位航油成本长年以来居a 股上市航空公司最低水平。春秋国旅的超大旅客资源可以为春秋航空贡献40%的旅客量;余下的60%客流则通过春秋航空的低成本机票政策与优质的服务所获得。
拓展二三线城市市场、改善航线网络,与高铁形成错位竞争。截至2019年7月春秋航空共有机队规模87架、执飞国内外与地区航线达191条,通航城市89个,形成以上海浦东与虹桥基地为核心,陆续构建沈阳、石家庄、深圳等7个成熟区域基地。公司于2019年上半年新开辟兰州基地,正式进驻西北市场,航线结构得到了根本性改善。中国目前已建成高速铁路2.9万公里,完成“十三五”规划的97%,路网建设逐步放缓;春秋航空500km以上的航线占全部航线的95%,国际航线比重达到30%以上,高铁对未来旅客的分流作用逐步减弱。
航空大众化加速渗透,市场规模日益庞大。2018年中国航空运输业全行业完成运输总周转量1,206.4亿吨公里、旅客运输量6.1亿人次、货邮运输量738.5万吨,同比分别增长11.4%、10.9%和4.6%。2018年国内人均乘机次数同比增长11.1%至0.44次,仅为美国的1/6,低于世界平均水平,航空渗透率仍处于迅速成长阶段。2018年我国低成本航空市场份额仅为11%,而同时期亚太地区为29%、全球平均水平为31%,存在近两倍的增长空间。
公司将占据中国中西部及二三线城市航空出行的龙头地位,旅客运输量市占率超过30%。
投资策略:我们认为油汇改善空间大,原油影响同比相对较小;民航发展基金减半征收,增厚春秋航空利润。我们预测2019-2021年春秋航空归母净利润为18.3亿元、21.4亿元、25.5亿元,同比增长21.4%、17.4%、19.1%。
我们考虑春秋航空作为行业龙头、成长确定性高,成本管控与收益管理能力进一步强化、客运业务市占率将持续提升,给予目标价51.5元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济增速超预期下行风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、飞机引进及运力扩张不及预期风险。

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