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中信证券:海外扰动处多发期 关注结构再平衡的3主线

2020/6/2 0:27:01发布223次查看
来源:中信证券研究
展望2020年6月,海外扰动和基本面预期修复的影响下,预计a股将整体处于均衡状态,指数涨跌幅度均有限。节奏上,受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复,6月上半月的市场环境相对较好。首先,海外扰动在6月处于多发期,但实质影响有限。美方最新公布的拟涉港制裁措施已在市场预期之内,且对商贸、港股和跨境上市实际影响相对有限。美国在疫情、经济状态、骚乱等约束下,中美摩擦会维持影响小、频次高的风格,市场也会逐步适应。同时,海外疫情仍在蔓延,新兴市场压力较大,美国的疫情可能会出现反复。其次,政策驱动下,6月国内经济恢复的趋势会强化。“两会”过后政策落地的力度不会小;基本面回补预期强化,6月国内经济快速恢复至常态水平。若降准降息落地和月末紧张缓解后,市场对宏观流动性的担忧也会修复。再次,若各类资金共振减弱,但市场结构会再平衡。外部扰动影响外资流入节奏,但流入趋势不变;公募减仓意愿有限,平行调仓会更频繁;产业资本入场节奏放缓;私募与个人投资者则更多选择跟随。6月a股将在整体均衡的状态下经历结构再平衡的过程;配置上,新旧基建和科技白马依然是全年主线;而在6月结构再平衡的过程中,建议关注基建板块、后地产可选消费、业绩确定性高的科技、消费龙头3条主线。
海外扰动在6月处于多发期
但实质影响有限
1)美方最新公布的拟涉港制裁措施已在市场预期之内,且实际影响非常有限。首先,关于商贸税,内地通过香港发往美国的转口货值占香港总转口货值低于15%,在极端情形下对转口商贸的影响占中国内地总出口额比重也仅有2%。其次,港股受到的冲击也有限,港股资金结构过去1年已发生明显变化,南下资金流入规模是外资流出规模的2倍以上,南下资金成交占比已上升到约20%,定价权明显提升。再次,当前制度安排下,中概回归a股或港股已无障碍,美方限制中概股和中国公司赴美上市,长期看都会提升国内资本市场“新经济”权重,反而是利多因素。措施明确后,预计六月初市场对中美分歧的担忧会修复,也会更理性评价潜在影响。
2)市场会逐步适应中美这种影响小、频次高的摩擦。我们多次强调,美国当前的疫情和经济状态并不支持重启大范围的商贸争端,第一阶段商贸协议依然是中美商贸共识的基础。科技领域的长期博弈市场已有充分共识,自主可控的逻辑也逐步开始落地。另外,美国源于明尼苏达州的骚乱蔓延,对大选潜在冲击更大,是特朗普短期需要抓紧应对的问题。疫情、经济、骚乱等国内因素的约束下,美国大选渐行渐近,中美摩擦整体会维持“斗而不破”的风格,实际影响小、频次高,对市场的影响主要在情绪层面。
3)海外疫情仍在蔓延,新兴市场压力较大,美国疫情可能反复。4大区域中,除了欧洲外,美洲、亚洲+大洋洲、非洲的新冠日增确诊数依然在上行通道,考虑到后续疫情压力较大的区域集中在人口规模大、医疗条件相对较差的发展中甚至是欠发达经济体,而巴西和印度等新疫区依然处于疫情的前半段,预计全球疫情压力短期无法大幅缓解,6月全球日增确诊处于8~11万例的平台。欧美经济在社交隔离政策放松后重启十分缓慢。在美国,由于政治因素干扰了合理的复工复产,6月后半段可能出现比较明显的新冠日增确诊数反复。
政策驱动下
国内经济恢复的趋势会强化
1)“两会”过后,6月政策落地的力度不会小。“两会”的政策定调中,逆周期政策的力度略超预期。预计“两会”后将抓紧政策的落实,稳住经济基本盘,并且坚持以改革开放的方法促进经济高质量发展。预计6月政策落地的力度不会小,财政端的政府信用会继续扩张;6月份大额mlf到期,货币端则依然会有50bp的降准和5bp的mlf降息落地。
2)预计市场近期对流动性环境的担忧会逐渐修复。首先,货币政策的侧重虽然从宽货币转向宽信用,但实质上两者并无冲突,“放水养鱼”需要流动性保持宽松,且当前宏观流动性环境也已经足够宽松。其次,从5月末的几次公开市场操作看,央行依然重视管理市场预期。再次,预计短端利率dr001/007在月末季节性紧张过后会逐步回落。
3)基本面回补预期强化,6月国内经济快速恢复至常态水平。高频数据显示,5月国内经济在稳健复苏的通道中,6大集团发电耗煤5月明显上行且高于平均水平,线下餐饮、整车物流等数据显示经济活力在持续恢复:预计宏观数据的公布会强化市场对基本面回补速度的预期。根据中信证券研究部宏观组预测, 5月工业增加值增速5.8%,fai累计增速-5.5%,社零同比转正到1.0%,皆高于4月和市场一致预期。同时,宽信用会继续向实体经济传导,6月内需依然处于稳步恢复的通道中,预计将基本恢复到常态水平。政策支撑国内基本面恢复的这一市场上行的驱动会强化。
各类资金共振减弱
但市场结构会再平衡
1)外部扰动影响外资流入节奏,但流入趋势不变。6月外部扰动频率高,叠加汇率波动,预计影响北上资金的流入节奏与规模,尤其是交易型资金。但考虑当前全球资金依然处于再配置阶段,且北上资金重仓股估值持续处于高位,预计后续外资会更偏好对国内基本面敏感度高,估值相对低的板块。
2)公募减仓意愿有限,平行调仓会更频繁。公募基金与北向资金前50大重仓股有40%的重合度,整体估值水平也很高,且偏股型基金仓位上也处于88%的高分位水平。近期基金新发规模下滑,预计公募在6月减仓空间有限,更多会向高配置性价比的品种调仓。
3)产业资本入场节奏放缓。6、7月a股限售股解禁达到2078亿、4323亿的小高峰,减持压力提高;产业资本的流动性虽然充足,回购与举牌层面上,上市公司仍有托底动力,但交易频率降低,预计6月入场节奏会放缓。
4)私募与个人投资者更多选择跟随。私募基金最新仓位74%,处于中等偏上分位,近期交易活跃度一般。另外,随着消费恢复,居民存款高增局面发生变化,4月出现负增长,在无大规模赚钱效应的情况下,个人投资者大规模入场可能性低。
6月a股会在
均衡状态下结构再平衡
展望全年,政策驱动基本面恢复,全球资金再配置加速,国内流动性宽松传导至股市,3大a股上行的驱动力并未发生根本变化。而在6月份,海外扰动增多会影响市场情绪,也影响全球资金再配置a股的节奏。政策驱动下,国内经济恢复的趋势确认会强化市场的基本面预期。市场对宏观流动性宽松的担忧也会修复,但需要时间。展望6月,预计a股整体处于均衡状态,指数走势维持窄幅震荡;节奏上,受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复,上半月的市场环境相对较好。
配置建议:
关注结构再平衡过程中的3条主线
市场结构上,综合考虑各类投资者的行为,我们认为市场会从4~5月的分化状态下再平衡。配置上,新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线。在6月结构再平衡的过程中,建议关注3条主线:首先,在逆周期发力的背景下,基建板块的配置性价比更高,包括水泥、园林、工程机械等;其次,地产后周期部分可选消费品种的基本面持续修复,值得密切关注,包括家电、建材等;再次,坚持持有业绩确定性高的科技、消费龙头,震荡行情中预计仍将享受溢价,包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂、5g、云计算、新能源车等。
来源:金融界网站 

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