近期，中国有赞（下面简称有赞）动作不断。
3月份，打通了与映客直播平台的合作关系，随后又宣布开启直播流量全额补贴计划，这些动作均获得了资本市场的认可。而4月8日，一则有赞高折价率配售7.84亿港元的公告却致使其股价大跌。由于0.64港元的配售价较上一日收盘价折让11.11%，受此影响，有赞股价当日开盘后下跌，当日报收0.65港元，下跌幅度达9.72%。截至目前，报0.66港元，总市值102.07亿港元。
作为微信小程序服务商的有赞，市场的战斗力有目共睹。数据显示，2019年电商gmv为330亿元，增长超过80%；目前存量付费商家有8.2万家，2019年就新增5.4万家，并且还在原有的有赞微商城外，不断推出有赞零售、有赞教育、有赞美业等门店saas产品以及有赞连锁等一系列的新零售解决方案，目标直指线下门店商家。
不过，从2019年的财报数据来看，有赞的目前的转型之路也并不顺利。而且，赛道上的竞争对手微盟已经在2019年实现全面盈利，相比之下，同期亏损进一步扩大的有赞该如何与对手抗衡？虽然，近年来去中心化电商的蓬勃发展为有赞带来了更多想象空间，疫情的爆发也让众多商家意识到线上销售渠道和私域流量的重要性，但有赞究竟又能收益多少呢？我们或许可以先来看看财务数据展现出来的有赞。
有赞为何急于配售练内功？
据有赞方面表示，此次配售的融资主要是用于系统升级、产品开发等方面。具体看来，在公告中显示，其配售事项所得款7.84亿港元，其中约7.05亿港元将用于系统升级、产品开发及营销开支；余下约7840万港元将用作一般运作资金。可见，有赞是想寻求更多资金来扩充自身实力，进而提高市场竞争力。那么，现阶段的有赞到底是怎样的？
据有赞2019年的财报显示，期内，实现收益11.7亿元，较2018年同期的5.86亿元增长99.7%。但年度亏损却进一步扩大26.1%至9.15亿元，；拥有人应占亏损为5.92亿元，同比扩大37.2%。
营收虽然保持了亮眼的增幅，但不断扩大的亏损却在进一步考验其管理能力。数据显示，2019年，有赞的销售成本大增，期内这一费用增加了192%，销售费用率也从2018年的31%提升至2019年的45%。
另一方面，虽然到了2019年底中国有赞的存量付费商家有8.2万家，相比2018年的5.9万家新增了5.4万家。但据新浪财经资料显示，若一以此计算，有赞的客户留存率仅有47.8%，续费率不到5万。
上述多方面的数据，实际上从侧面反映出了有赞存在的一些市场焦虑，营收大增的背后，是不断走高的销售费用以及不断扩大的亏损。有赞也直接表明此次融资所得的款项很大一部分是用于系统升级、营销成本、产品开发等方面，而这与当前有赞财报中存在的问题正好吻合，可见，有赞对于资金的需求程度较为明了。但对于有赞的这一需求，资本市场却并不满意，否则当日股价也不会跌超9%。
然而，对于有赞而言，财报数据背后存在的一些挑战，或正在加剧其面临的风险。
前进路上 仍存诸多绊脚石
对于有赞而言，竞争对手的不断崛起正给其带来绝大压力；另一方面，虽然背靠腾讯，但过于依赖腾讯也并不见得是件好事。
1、微盟的快速发展 给有赞带来巨大压力
要说有赞的对手自然是绕不开微盟。成立于2013年的微盟，在去年1月份成功上市后夺得了saas第一股头衔。
微盟凭借着其saas服务+精准营销的商业模式，不断取得业绩突破，市场份额不断提升。据有关资料显示，2017年微盟在商业服务业中的市场份额为17%到了2018年的这一数据便升至20.9%。而从微盟2019年的财报来看，期内，总营收达14.37亿元，同比增长66.1%，超出市场预期。saas产品和精准营销两大核心业务均获得大幅增长，带动了毛利率的提升，使得微盟在2019年实现全面盈利，全年净利润达3.11亿元。与有赞进一步扩大的亏损比较来看，二者目前的差距仍是一段不小的距离。
而且，2019年微盟集团成功切入大客线下市场，在智慧零售板块，与联想、梦洁、林清轩、卡宾等知名连锁零售企业展开智慧零售合作。截至2019年12月31日，微盟集团智慧零售商户数量达到1101家，收入占saas总收入8.8%，其中品牌商户达到217家。大客线下市场成为了微盟又一征战市场的利器。
当然，我们也看到了有赞也正在为一些线下商家搭建线上销售渠道，不过，就眼下的有赞而言，与微盟的差距仍是较为明显。毕竟微盟抢眼的净利润，相比有赞连年的亏损状态，也更加受资本市场的欢迎。目前5.0港元的股价较2.8港元的发行价上涨了44%，而有赞目前0.66港元的股价较0.53港元的发行价而言并未有太大的惊喜。
2、背靠腾讯是利好 但也暗藏隐忧
随着互联网的快速发展，眼下，线上红利流量几乎消失殆尽，而就是在此时新零售来临。作为微信生态第一股的有赞应该是属于第一波享受红利并迅速崛起的企业。
有赞依托微信11亿的用户优势，充分挖掘这一私域流量池。在微信生态内重塑一个类似淘宝的底层系统，但又区别于淘宝中心式平台的玩法，将自己捣鼓成一个以saas模式向商户提供微商城系统和完整移动电商解决方案的技术服务商。去年微信广告投放端早已接入有赞小程序，由有赞为广告主提供小程序落地页，以降低广告主投放微信小程序的门槛，吸引更多商家接入有赞小程序。
然而，背靠腾讯或是一把双刃剑，可以说有赞的业务发展离不开微信的社交红利，特别是微信发布小程序后，给了其渗透实体零售行业的抓手。毕竟，有赞的saas是基于腾讯微信、小程序等提供去中心化的数字商业平台。近年来，随着腾讯进一步赋能b端商家也为有赞提供了更多红利。但同时，我们也应注意到，过于依赖也势必会带来相应的风险，未来一旦腾讯的业务重点发生了变化，也会给有赞的发展带来更多的不确定性。于腾讯而言，只是业务中心的变化，而于有赞而言，就很有可能会是牵一发而动全身的影响。不过，随着这次疫情的爆发新零售的价值更加凸显，这也为saas类企业的发展带来了更多福音。
疫情爆发凸显新零售价值 去中心化电商趋势下构建产业生态值得探索
在全民战役的背景下，越来越多的实体零售上开始布局线上转型，新零售价值得以凸显。疫情的爆发帮助有赞教育了线下商户。目前,国内诸多知名品牌都在公共卫生事件期间加强了对私域流量的布局,如安踏、gxg、文峰集团、泡泡玛特、达利园、一叶子等纷纷通过有赞布局线上。
以红蜻蜓为例，通过有赞用一天的时间便将507万会员转移到线上。据红蜻蜓董事长顾问田野介绍，红蜻蜓小程序从技术开发、商城搭建到正式上线运营，仅花了一天时间，背后是有赞全程提供技术支持，并在疫情期间开通绿色通道，才有了这样的有赞速度。上线第一天，红蜻蜓小程序成交就达到 30 万元。此外，国民服装品牌gxg通过将全国导购转型线上，春节后首场大型促销3天销售额达千万级别。随着新零售业务的不断发展，未来，有赞的新零售业务将有望加速成长。
同时，在东兴证券看来，去中心化电商是大势所趋，有赞或将受益于去中心化电商的蓬勃发展。2019年下半年起，有赞服务商家的gmv显示出加速增长的趋势。2019上半年，gmv增速为50%；2019q3，gmv增速接近90%；2019q4，gmv增速已经达到165%。目前，有赞已经接入了微信、快手、一直播、映客等越来越多的流量平台。随着系统的不断完善，有望接入更多的流量平台，或将受益于整个去中心化电商的发展。
随着有赞商业变现能力的加强，总体营收或将继续走高。加速构建产业生态的发展或是值得探索的防线。通过有赞云、第三方开发者、第三方服务商和代理商，共同构建一个生态系统，可以更好地服务好广大商家，并以此形成有效的生态闭环。鉴于此，东兴证券对有赞给予12个月目标价，折合目标价为1.1港元。维持强烈推荐评级。
在去中心化电商趋势下构建产业生态，是一个值得探索的方向。不过，在港股研究社看来，距离理想化的状态这中间还有很长的一段路要走，换言之，这并不是短时间内便能轻而易举达到的。虽然疫情加速了商家对私域流量的发掘、对线上的转型，但这个过程并不会很简单，毕竟还需面临对手微盟的全面发力。
即使有赞在过去的一年里gmv增长超过80%达330亿元，但对saas企业来说，看得见的收入与毛利以及客户留存度比gmv更加重要，而如何扭转进一步扩大的亏损才是有赞的当务之急。或许有人会说，saas服务商的前景已被市场认可，有赞盈利或许不难，微盟就是一个很好的例子，但如何让资本市场与有赞一样保持耐心却并不容易。
本文来源：港股研究社（公众号：ganggushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，资深港股投资人带你了解更多港股重磅信息
